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01丨书籍荐读

招商研究丨A股投资策略周报

最新收录：聚焦科技干线、出口高增与产能出清边界一A股投资策略周报（0524）

02丨本日研选

策略研究：4月社零同比增幅收窄，集成电路产量同比增幅扩大——行业景气不雅察（0520)

论述作家：张夏，陈星宇

中枢不雅点：

[本周暖热]4月社会豪侈品零卖总和同比增幅进一步收窄，主要因为住户豪侈需求尚未栽培，而国补退坡，需求透支效应加快知道，以及高油价抵豪侈需求的遏止作用初始体现。具体来看：1）必选豪侈大齐放缓，仅烟酒受益于精辟等假期提振增幅有所扩大，而粮油食物、饮料、服装社零增速均有不同程度放缓；2）制品油进取调价，逐渐遏止豪侈需求，重复平台促销节律季节性放缓，可选豪侈广阔下行，化妆品类、日用品类、中西药品类同比增幅均收窄，金银珠宝受制于金银价钱下行，同比转负；3）即时零卖、直播带货等渠谈红利仍在，什物商品网上零卖额增速虽有放缓但仍高于社零举座增速；4）地产销售需求仍在底部，重复前期策略导致的需求透支效应加快体现，建材、家电、汽车、产品等社零降幅扩大；5）受新品发布周期和国补退坡影响，通信器材类社零同比增速放缓。往后看，现时经济K型分化显著，住户金钱欠债表栽培程度稳定，商品房销售在历史底部，豪侈需求仍待策略进一步提振。

[信息技能]本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数下行，DXI指数上行。本周DDR5价钱上行，DRAM指数、NAND指数环比下行；4月智高手机产量三个月转机同比降幅收窄、集成电路产量三个月转机同比增幅扩大；4月LED芯片台股营收同比降幅扩大，MLCC台股营收同比增幅收窄。

[中游制造]本周新能源产业链价钱大齐下行，光伏价钱指数与上周持平；4月主要企业工程机械销售三个月转机同比增速大齐放缓，4月工业机器东谈主产量三个月转机同比增幅收窄，金属切削机床产量三个月转机同比转正；4蟾光伏电板产量三个月转机同比降幅扩大；口岸货品周概述量四周转机均值同比转负，集装箱周概述量四周转机均值同比增幅收窄；CCFI上行，CCBFI、BDI、BDTI下行。

[豪侈需求]生鲜乳价钱持平，白酒批发价钱总指数下行；猪肉价钱、生猪均价下行，仔猪均价上行。在生猪衍生利润方面，自繁自养、外购仔猪衍生利润下行；在肉鸡衍生方面，肉鸡苗价钱上行。蔬菜价钱指数下行，玉米、棉花期货结算价下行；电影票价旬日均值环比下行；空冰洗彩四周转机零卖额均值同比降幅扩大。

[资源品]建筑钢材成交量旬日均值下行；钢坯、螺纹钢价钱下行。煤炭价钱方面，秦皇岛优混能源煤价钱上行，京唐港山西主焦煤库提价下行；焦炭、焦煤期货结算价下行。库存方面，秦皇岛港煤炭库存、京唐港真金不怕火焦煤库存上行，天津港焦炭库存下行。天下水泥价钱指数下行。Brent国外原油价钱上行；中国化工产品价钱指数下行，化工品价钱表现分化。本周工业金属价钱广阔下行，铜、铝、锌、锡、镍、铅价钱下行，钴价钱持平，库存广阔下行；黄金、白银期现货价钱下行。

[金融地产]货币市集净回笼。A股换手率、日成交额下行。商品房成交面积下行。天下二手房出售挂牌量、挂牌价指数下行；4月房屋完竣面积、商品房销售额、商品房销售面蚁集计同比降幅收窄，房地产开发投资完成额同比降幅扩大。

[公用行状]我国自然气出厂价上行，天下要点电厂日均发电12周转机同比增幅收窄，4月我国发电量三个月转机同比增幅扩大。

风险指示：产业赞成度不足预期，皇冠app(中国)官网入口宏不雅经济波动。

电子：英伟达FY27Q1追踪论述—Rubin按经营Q3出货，CPU带来2000亿好意思元新增市集

论述作家：鄢凡，程鑫，谌薇

中枢不雅点：

1、FY27Q1营收高增再超疏导，公司现时总储备边界达1450亿好意思元。

FY27Q1营收816亿好意思元，同比+85%/环比+20%，超出此前预期（780±2%亿好意思元），本季营收、营业利润和目田现款流均再创历史新高；non-GAAP毛利率为75%，相宜此前疏导（74.5%-75.5%），同比+14.2pcts/环比-0.1pctsc。公司面向超大边界云厂商、大模子研发企业、AI云服务商及列国政企客户等全品类终局市集，接续边界化落地Blackwell全系算力产品。一季度，公司总储备边界（库存、预支采购订单等）达1450亿好意思元。

2、NVAI基础要津价值不休晋升，豪侈产品需求受内存价钱影响小幅回落。

1）数据中心：营收750亿好意思元创历史新高，od手机app同比+92%/环比+21%，细分来看，面上前沿大模子边界的数据中默算力业务营收600亿好意思元，同比+77%，数据中心采集业务营收150亿好意思元，同比增长近两倍。按市集差异，(1)超大边界算力市集：营收380亿好意思元，占数据中心总营收约五成，环比+12%。公司AI基础要津的价值在不休晋升：H100租借价钱年头于今高潮20%，A100云霄订价高潮近15%；(2)ACIE（AIClouds、Industrial和Enterprise）：营收370亿好意思元，环比+31%，其中AI云业务营收同比增长超两倍；2）角落算力：涵盖agentic与physicalAI有关的开导，营收64亿好意思元，同比+29%/环比+10%，Blackwell管事站的强健需求是增长的垂危孝顺，但受内存及整机硬件成本高潮影响，豪侈级终局产品需求小幅回落。公司PhysicalAI业务发展势头强健，近十二个月累计营收已打破90亿好意思元。

3、下季营收疏导同比高增，2030年推断寰球AI成本开支达3-4万亿好意思元。

1）FY27Q2事迹疏导：营收疏导中值为910亿好意思元（±2%），同比+95%/环比+12%，事迹瞻望未纳入来自中国市集的任何收入；Non-GAAP毛利率推断为75%（±0.5pct），环比持平。全年毛利率仍预期处于mid-70s区间；2）CSP成本开支：2027年寰球头部云厂商成本开支总和将打破1万亿好意思元，重复AgentAI全面渗入九行八业，到2030年末，寰球AI基础要津进入边界有望达到3-4万亿好意思元。

4、Vera将带来2000亿好意思元新增市集，推断Rubin举座处于供应紧缺现象。

1）CPU：VeraCPU收效为英伟达大开边界达2000亿好意思元的全新蓝海市集，公司有望成为寰球进取的CPU供应商。本年公司CPU业务举座营收预期边界接近200亿好意思元。按经营Vera-Rubin系列将于第三季度量产出货。2）Vera四种使用花样：第一种VeraRubin，公司会卖出数百万颗Rubin，每两颗Rubin配一颗Vera。第二种Vera沉寂CPU。第三种Vera+CX9+存储有关软件栈。第四种Vera+CX9+用于安全、诡计交集和好意思妙诡计的软件栈。推断在VeraRubin统统生命周期内，公司齐将处于供应着急现象。3）鼓励陈述：公司通知将季度每股股息从0.01好意思元上调至0.25好意思元，一季度向鼓励回馈分成总和达200亿好意思元。同期新增800亿好意思元股票回购授权额度，重复此前回购经营中尚未实行的390亿好意思元额度，回购储备进一步充裕。

风险指示：竞争加重风险、策略与贸易摩擦风险、技能更新与产品周期风险、宏不雅经济与行业景气度风险。

03丨本日论述一览

基金评价|权力分化债市上行TMT板块基金平均收益进取——基金一周不雅察（20260518-20260522）(徐燕红，高艺，汪想杰)

金钱设立及衍生品研究|若地缘简约，暖热大盘作风栽培后劲——A股趋势与作风定量不雅察20260524(王武蕾，王禹哲)

量化研究|守护中性偏积极不雅点——作风轮动择时周报20260522(任瞳，刘凯，许继宏)

量化研究|AI产业链景气升温，指数化把抓东谈主工智能设立机遇——华富中证东谈主工智能产业ETF投资价值分析(任瞳，麦功臣)[深度]

策略研究|聚焦科技干线、出口高增与产能出清边界——A股投资策略周报（0524）(张夏，李昊阳，涂婧清，陈星宇，田登位，郭佳宜)

量化研究|本周Beta和动量作风显耀_因子周报20260522(任瞳，刘凯)

金钱设立及衍生品研究|利率价量择时不雅点中性偏多——利率市集趋势定量追踪20260522(王武蕾，梁雨辰)

基金评价|量化基金正收益，300、1000指增跑赢基准—量化基金周度追踪（20260518-20260522）(徐燕红，邓畅)

贸易|满帮集团（YMM）—Q1表现好于预期，中枢抽佣收入接续高增长(丁浙川，李星馨)

基金评价|芯片领涨，资金大幅净流出大盘ETF——ETF基金周度追踪（0518-0522）(徐燕红，季燕妮)

食物饮料|百润股份（002568）—算帐遭殃推论数字化更正，威士忌协同铺市加快(陈书慧，刘成)

电力开导及新能源|湛蓝锂芯（002245）—Q1事迹超预期，BBU业务开启第二增长弧线(蒋国峰，吕昊)

生物医药|爱尔眼科（300015）—一季度事迹超预期，盘算H股上市(梁广楷，许菲菲，张语馨)

电子|AMATFY26Q2追踪论述—FY26Q2营收革命高，疏导FY26Q3营收毛利延续增.(鄢凡，谌薇)

化工|肯特催化（603120）—卑鄙高景气度有望拉动事迹快速增长(周铮，沈敏迪)[深度]

贸易|唯品会（VIPS）26Q1点评—收入谨慎增长，杉杉奥莱接续快速发展(丁浙川，胡馨媛)

策略研究|4月社零同比增幅收窄，集成电路产量同比增幅扩大——行业景气不雅察（0520)(张夏，陈星宇)

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